Whitney Tilson是美国对冲基金经理,也是Kase Capital的创始人兼前执行合伙人。他与人合着了几本有关投资的书籍(包括可怜的查理的Almanack),还有一些金融时报,,福布斯和基普林格的文章。蒂尔森也以宣传彩色短裤而闻名。 2016年,他接受了60分钟的采访,声称Lumber Liquidators地板含有危险量的甲醛。这导致股票暴跌,60分钟被授予调查新闻的艾美奖。 同年,在蒂尔森关于总统内阁任命的声明之后,他被参议员伊丽莎白沃伦指责。沃伦写道:“蒂尔森知道,尽管有所有的特技和言论,唐纳德特朗普不会改变经济体系......接下来的四年对惠特尼来说将是一笔财富Tilsons of the world。“ 过去两年预示着Kase Capital的资产管理规模持续下滑,导致该基金于2017年出现风潮。在关闭之后,Tilson启动了Kase Learning,这是一项旨在教育下一代活跃管理人员的企业。 来自SumZero的Kevin Harris与Tilson坐下来讨论价值投资,Tilson的职业生涯以及Kase Learning的推出。 凯文哈里斯,SumZero:最近一份机构投资者的文章引述了你的话说你的对冲基金正在吸取你[生活]的快乐。对于在这种牛市气候下可能表现不佳的对冲基金经理,您有何建议? 惠特尼·蒂尔森,Kase Capital /学习:当然,最重要的是扭转表现说起来容易做起来难!要做到这一点,首先必须诚实准确地确定造成性能不佳的原因,这可能非常困难。这只是一个糟糕的市场和/或你的投资风格是否只是暂时不受欢迎,在这种情况下你应该坚持到底?这是一个简单的答案,但它往往是错误的。你需要解雇某人吗?你应该退出某些职位吗? 最重要的是,你需要做一个诚实的自我评估:你犯了什么错误,你需要做出哪些改变?你有分心吗?你代表太多了吗?你的自我是否超越了你的能力范围和/或承担了太大的风险?你偏离了你的核心投资原则吗? 很少有人善于自我评估,所以请其他人帮助你从朋友,导师,你的配偶和值得信赖的投资者开始,但你也可能会考虑像专业人士或高管教练那样的专业人士。如果您能找到合适的人选,请坐下来一起深入了解您的投资组合。 最后,一个警告:当表现不佳时,扭转局面的欲望可能会如此强烈,以至于它可能会导致你承担过多的风险并转向围栏,这通常会让事情变得更糟。请记住第一个洞的规则:当你在一个洞时,停止挖掘! 哈里斯:对于运营对冲基金的日常工作,最容易被误解的是什么? Tilson:像Billions这样令人气喘吁吁的文章和电视节目看起来像是管理对冲基金的很多行动,但实际上大多数对冲基金办公室已经看过并且我看到很多看起来更像是图书馆:人们整天静静地阅读和思考。在我看来,这是投资成功的关键。交易/行动越多,基于我的经验和观察的回报就越差。 哈里斯:你觉得对冲基金的职业生涯最有价值和挑战性是什么? 蒂尔森:即使在度假时,我也会阅读商业书籍和出版物,因为我对商业世界着迷,喜欢研究公司如何竞争,兴衰。投资只是对此的延伸:准确预测特定行业和公司的未来,然后在我对未来的看法与共识产生重大差异时进行多头和空头下注。它是如此绝妙的感觉,以智胜这个由聪明的投资者和超级计算机组成的牛群。 我职业生涯中最具挑战性的部分是成功和持续地做到这一点的困难,大多数时候牛群是正确的,特别是在自满的牛市中。 哈里斯:鉴于你对芒格和巴菲特广为人知的喜爱,为何凯斯资本依赖这么短的重磅策略? 蒂尔森:我不会说我曾经有过一个做空的策略,因为我没有做过短期甚至是市场中立的基金,我的长本总是比我的短书大2-3倍。也就是说,除了2008年和2013年的几年好时,在我做这15年的大部分时间里,做空都是一项代价高昂的活动。哦,为什么我不听Munger,他警告我不要在我职业生涯的早期做到这一点?! 对此有很多答案,但主要的一点是,我觉得我的投资组合中的每个空头头寸都被严重高估并且可能会大幅下跌,所以即使Id在过去总体上亏空了,我也是觉得未来会有很高的利润。我也喜欢为2008年救助我的市场低迷提供保险,并让我一直保持强势。最后,我为自己建立了一个名字,因为他们在爆发前非常公开地看好互联网和房地产泡沫。 哈里斯:激进主义者的做空如何适应你对价值投资的理解? 蒂尔森:无论是长期还是短期,行动主义都是价值投资者可以帮助弥合他们所确定的价值差异的一种方式。但它可能非常昂贵,并导致与公司的讨价还价,特别是如果投资者做空股票并试图降低股价,正如我在Lumber Liquidators的案例中最为着名的那样。我很自豪我的工作导致该公司停止向美国房主购买和销售有毒,甲醛浸透的中国制造强化木地板。 我认为,当卖空者愿意公开分享他们看跌的观点时,我们的市场非常健康,这有助于抵消企业高管和华尔街不断推出的股票促销活动,并经常暴露欺诈行为,认为安然,世通和雷曼兄弟。为了鼓励更多这方面的事情,我将于5月3日下周四在纽约举办一场专门讨论卖空的第一次会议,讨论艺术,痛苦和卖空的机会。它将包括22位世界顶级从业者,包括David Einhorn和Carson Block,他们将分享他们的智慧,经验教训以及最佳,可操作的简短想法。 会议的想法植根于这样一个事实,即这个漫长的牛市已经在短篇小说上造成了绝对的大屠杀,甚至经验丰富的退伍军人都在喋喋不休。然而,这种投降加上我们市场中高估,自满,炒作甚至欺诈的程度越来越高,为勇敢的卖空者提供了机会,因此没有更好的时机参加这次会议。 哈里斯:你对参议员伊丽莎白·沃伦斯在Facebook帖子中的立即反应是什么?她抨击你支持特朗普总统挑选史蒂夫·姆努辛成为财政部长?关于这个问题的任何反思〜18个月后? 蒂尔森:我最初的反应是令人怀疑的。关于我对特朗普的负面看法我并不公开,并且不是Mnuchin的粉丝,但鉴于特朗普的其他一些选择,我引用了一位记者基本上说,嗯,情况可能更糟,这是参议员沃伦抓住的上。她对我的攻击更具有讽刺意味和误导,因为她曾是哈佛大学法学院最喜欢的妻子教授,她曾为她的竞选活动捐款,而且她是她有效创建的机构的巨大(和公共)支持者,消费者金融保护局。 我倾向于忽略它,但后来意识到像特朗普和沃伦这样的强大政治家在任何情况下都不应该攻击私人公民,所以我把这个故事送给了的记者,并在波士顿环球报和其他媒体选择之后参议员沃伦道歉并删除了这篇文章。几个月后,我和妻子结束了与她的愉快的会面。 哈里斯:是什么推动了Kase Capital的关闭? 蒂尔森:从1999年到2010年中期,我经历了近十二个伟大的岁月,我几乎每年都打败市场,并且我的投资者在一个平板市场上赚了三倍钱,我的基金在管理下从100万美元增长到2亿美元。但随着经济的复苏和股市的上涨,我发现了市场领先于基本面的观点,因此我在防御性地定位我的基金,持有大量现金并携带有意义的短账,等待下一次大跌,其中当然还没来(虽然最终我不知道什么时候!)。这种保守的定位导致我的基金在过去七年中显着落后于这个长期牛市,这导致我的投资者疲惫不堪,资产稀少挣到5000万美元。更重要的是,我很悲惨:月复一年,年复一年,我觉得我让投资者失望,所以我终于决定去年秋天拔掉插头。 哈里斯:您希望通过新业务Kase Learning实现什么目标?推出Kase Learning是否改变了您对对冲基金行业的看法? 蒂尔森:经过几个月思考各种选择后,我决定推出Kase Learning。我的父母都是教育工作者,我喜欢教书,多年来我做了很多教学,写作和指导,所以这是一个自然的过渡。我相信世界各地的人们都希望成为更好的投资者和/或创办自己的投资基金,而且几乎没有人会教这些东西。我的目标是捕捉我在近20年来在对冲基金战壕中学到的所有经验教训,并将这些知识传授给下一代投资者,这样他们就能站在我的肩膀上,取得更大的成功,避免我犯下的许多错误。 对冲基金行业现在非常庞大,但其核心仍然是学徒业务。年轻人(可悲的是,他们几乎都是男人)从头发花白的老兵那里学习这项业务,但99%的梦想成为下一个沃伦巴菲特或朱利安罗伯逊的人却不幸在一家知名公司找到工作呢?他们应该如何学习他们需要知道什么才能获得成功?这就是我的教学,我不知道其他人这样做。 哈里斯:您对现行管理的现状有何看法?您是否对从主动基金到被动管理基金的广泛转变有任何强烈的想法? 蒂尔森:指数化的趋势给积极的经理人带来了问题,他们在牛市中尤其倾向于表现不佳,因为他们与指数不同,持有现金并倾向于拥有较小的股票。每年活跃的经理人都表现不佳,投资者猛拉他们的钱,迫使积极的经理人出售,压低他们所拥有的股票的价格,导致进一步表现不佳。反过来,这笔资金通常用于指数基金,指数基金盲目购买主导指数的更多股票,推动价格进一步上涨,并扩大与主动经理人的业绩差距。泡沫,冲洗,重复。这是一个非常强大的趋势,我不会很快看到结束。 一般而言,指数的上升对投资者支付较低的费用是一个健康的事情,并且随着时间的推移总体上会超过活跃的经理人。但是,当市场逐年上升时,投资者很容易陷入自满情绪,他们可能会忘记指数基金也会与市场一致下跌。在那段时间里,他们可能希望他们有一些积极的经理可以持有现金和做空股票以减轻损失并积极投资于底部,就像我在2008年和2009年所做的那样。 哈里斯:你即将推出的短期销售会议的艺术,痛苦和机会的议程详情将比特币的荒谬作为议程项目。您对最近的加密货币热潮有何看法? 蒂尔森:这是一个明显的泡沫,由的推动者,大量欺诈和监管机构的炒作推动,他们像往常一样在工作中睡着了。与每个泡沫​​一样,这是一个合法性的核心,我不怀疑区块链技术是真实而重要的,但这并不意味着加密货币具有任何价值。他们不。我记得20世纪90年代后期的互联网热潮。互联网被证明是非常真实和重要的,但与此泡沫相关的股票仍然下跌了80-100%。 哈里斯:在你最近的15年短篇畅销课程中,你详细描述了将收益作为一个强大的预测短片屏幕。你还能在短期内寻找什么呢? 蒂尔森:短距离很难,你需要多种方式来获胜。因此,除了收益崩溃之外,我还要寻找一个非常高的估值(远高于历史和同行平均水平),可能收缩的非常高的利润率,永久性长期衰退的公司/行业,一种即将结束的时尚,很多可能导致财务困境的债务,市场对收益失误/指导下降,新竞争对手出现以及监管问题的反应不足。 哈里斯:你最大的投资错误是什么?你从中学到了什么? 蒂尔森:在18个月内上涨5倍之后卖出Netflix,之后再观看它再增加8倍。自从2011年我第一次买下这个位置以来,除了坚持这个位置之外我什么都没做,我的基金表现优异,而且我的资金仍然很高。这里的教训是,如果你足够幸运地确定一个伟大的公司在所有汽缸上开火,只要故事完好且基本面很强,就不要固定你买它的价格并且过早卖出,就像我做的那样。骑它!我知道几十年来人们拥有伯克希尔哈撒韦公司股票并且从未出售过。对于某些股票,你只需要在一生中做一次就做得非常好 哈里斯:自从你开始以来,这个行业发生了哪些变化?您对下一代对冲基金经理有什么建议? 蒂尔森:这种长期牛市加上指数的上升以及超级计算机越来越复杂,使得选股者的工作变得更加困难。所以,要取得成功,你必须比以往任何时候都更好:做更深入的研究,做更好的分析,更有耐心和纪律,等等。最重要的是,你必须成为更多的学习机器,这是什么我的目标是帮助通过Kase学习。